港股IPO二次递表成常态，藏着什么「玄机」？
「核心揭示」
港股IPO节奏放缓 ，次成常港股的递表财富密码越来越偏向有核心竞争优势的企业 。
作者 | 陈法善
编辑 | 刘杨
一直以来 ，态藏不少内地企业对赴港上市青睐有加 ，玄机尤其是港股中概股赴美上市受阻后，登陆港股成了IPO的次成常首选 。阿里巴巴 、递表腾讯 、态藏美团、玄机菜鸟物流 、港股货拉拉、次成常顺丰等巨头 ，递表不是态藏已经在香港上市 ，就是玄机在去香港的路上 。
不过 ，随着市场环境 、监管政策的变化 ，港股IPO节奏有所放缓 。港交所公布的数据显示 ，截至9月底，今年递交IPO申请的企业有160多家 ，其中仅仅有22家已上市，“失效”的约30家 ，“处理中”的超过110家 。
像货拉拉 、KEEP 、卫龙等明星企业 ，即便在各自赛道做到头把交椅 ，且领先同行几个身位 ，想要登陆港股都免不了“入乡随俗”，排队候选 ，出现二次递表和多次递表的情况。
事实上 ，在IPO之前 ，这些明星企业多是经历了数轮融资 ，并获得大量的资本方认可 。例如 ，此前货拉拉已经完成了11轮融资 ，资方相继向其注资近27亿美元 ，足可见其稳健的基本面和行业地位 。
但港股有自己的游戏规则 ，此前港交所上市主管陈翊庭对外界表示“现在上市申请非常多，人手快不够用了” ，导致监管审核拥堵，越来越多“处理中”的企业无法在半年内完成IPO进程，“二次递表”已成为常态 。
良好的声誉和公众形象对IPO至关重要。眼下 ，港股还未摆脱低迷体现 ，如何将IPO“堰塞湖”转化为可以蓄水发电的水库 ，同样考验港股的长期吸引力 。
1 、港股IPO“二次递表”成常态
今年前两个月 ，分别有81.8%、70.6%的企业在冲击港股IPO时 ，第一关便宣告搁浅。其中1月有11家企业递表，9家失效 ，2月有17家企业递表 ，12家失效。
港股递表有效期通常为六个月 ，截至9月27日 ，3月递表的公司中，大部分还显示“处理中”状态，不出意外的话 ，它们中不少也会在月底进行二次递表。
“二次递表”现象的增多以及IPO节奏的放缓与近年来香港股市持续低迷不无关系。从国际形势看 ，2022年3月16日 ，美联储自2018年12月以来首次加息并持续至今 ，目前 ，美国基准利率维持在5.25%-5.50%区间 ，为20多年来高点 ，吸引全球资本回流美国“吃利差” 。
由于外资在港股中扮演重要角色 ，美元流动性持续收紧 ，造成港股市场流动性缺失，在美元潮汐的冲击下，香港股市持续在低位徘徊 。2022年11月 ，恒生指数下探至14597.31点 ，仅次于2008年全球金融危机时的极端低位 。虽然目前恒指已经有所反弹 ，但仍处于历史低点 。
股市低迷造成IPO市场大幅萎缩 。德勤中国资本市场服务发布的《2023年上半年香港IPO市场体现及前景分析报告》显示 ，今年香港联交所IPO募资额跌出全球前三，排名第六 。
2023年1-8月 ，港股仅仅有37仅仅新股上市 ，募资规模约200亿港元 ，仅为2022年同期的34.5% 。
从公司层面看 ，极端的行情让一点儿企业在递表后佛系“躺平”，等后续市场回暖，再重新冲刺IPO ，也增加了“二次递表”的情况 。
“辣条第一股”卫龙，也是港交所多次递表的“老人”了，其于2021年5月 、11月两次递表 ，甚至都通过了上市前聆讯 ，都因市场环境欠佳而推迟上市。网易云音乐曾于2021年7月通过港交所聆讯 ，但不久之后也宣布 ，基于对市场整体环境等综合因素的考量 ，暂缓IPO。
稳坐同城货运“头把交椅”的货拉拉 ，也在9月28日更新了招股书 ，但从业绩体现来看 ，货拉拉正加速步入盈利期 ，2023年上半年调整后利润为1.5亿美元 ，盈利能力较2022年实现进一步提升，因此 ，其IPO之路备受市场关注 。
从政策层面看 ，放缓IPO也契合当下资本市场的节奏 。跟港股类似 ，内地资本市场也出现了流动性紧张 ，近期沪深两市成交量围绕6000亿“地量”上下波动 。
可以看到的是 ，控制IPO节奏已成为抑制资金“抽血”效应的重要举措 。8月27日，中国证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡 ，优化IPO 、再融资监管安排》 ，确认将“根据近期市场情况 ，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡”。
截至9月7日 ，中国证监会已收到超过138家企业的境外上市备案申请 ，其中97家拟赴港上市。在这样的情况下 ，港股出现大面积二次递表 ，无形中与政策需要“打起了配合” 。
2 、“好生”也复读
在很多人的思维惯性中 ，优等买卖味着“闯关打怪”一路畅通无阻，仅仅有差生才会磕磕绊绊 ，甚至需要回炉重造 。
但在资本市场，并不能这样一概而论。不少细分领域龙头在赴境外上市时 ，更容易受到“照顾”。
证监会公布的信息显示 ，9月1日到9月21日 ，有18家企业被要求补充境外发行上市备案补充资料 ，其中就包括快递龙头顺丰 、制冷部件头部企业三花智控、同城货运“老大”货拉拉等 。
业内人士认为 ，在递表之后被额外“照顾” ，不必定是企业资质出了问题 ，也可能是企业重要性的体现。
另一方面，“二次递表”可以说是港交所的特点之一 。梳理近期在香港二次递表的企业发现，回炉重造不意味着IPO的终止 ，也不代表监管部门对公司资质持负面意可见 。2023年1-8月 ，在港股递交上市申请的151家企业中 ，二次递表及以上的有76家 ，占比过半 ，反复递表趋于常态化 。
数据来源：LiveReport大数据
在今年1-8月港股上市企业中 ，递表三次的北森控股 、KEEP 、宏信建发的发行市值分别为212.44亿 、152.02亿 、144.52亿港币 ，在35家企业中位居第2、4 、5位 ，也是投资者认购的热门公司 。
可可见 ，二次递表并非IPO失败 ，递表次数也不决定企业价值 。相反 ，二次及多次递表中不乏明星企业 ，中国中免、途虎养车 、乐普医疗 、Keep等细分赛道龙头 ，都经历过“复读” 。
而从上市流程看，港股IPO包括递表 、聆讯 、路演 、招股 、公布配售成果和挂牌等环节 。其中 ，耗时最久的是递表至聆讯阶段，一般要等上3-6个月 。这期间，企业除了回复监管部门问询 、更新财务数据外 ，还可能被临时“加作业”。9月8日 ，证监会要求货拉拉提供境外发行上市备案补充资料 ，此时距离递表过期仅仅有20天。
而企业财务数据通常按季度 、半年度统计 ，递表有效期却仅仅有六个月 ，就容易导致企业因财务审计数据过期而导致IPO搁浅 。
3 、如何看待IPO的核心竞争力 ？
事实上 ，决定企业上市前景的是公司基本面 ，而非递表次数 。
《巴菲特的护城河》一书中强调，企业出售的产品或服务让客户难以割舍 ，这就形成一种让企业拥有定价权的客户转换成本 。
衡量客户难以割舍的指标是什么 ？市场占有率无疑是重要的衡量指标。
以9月28日更新招股书的货拉拉为例 ，依托持续深耕重点城市以及稳健的运营，货拉拉获得了大量市场份额 ，也让货拉拉成了资本宠儿 。招股书信息显示 ，2022年2月 ，货拉拉完成IPO前最后一轮2.3亿美元融资 ，投后估值约为130亿美元。
那货拉拉的基本面能否支撑这样的估值呢 ？9月28日 ，货拉拉最新披露的招股书显示 ，2023年上半年 ，货拉拉平台全球货运GTV达39.3亿美元 ，平台收入达6亿美元 ，同比增长24.8% ，2022年和2023年上半年均实现盈利 。
根据弗若斯特沙利文的资料 ，2023年上半年 ，货拉拉是全球闭环货运交易总值最大的物流交易平台 。目前 ，货拉拉平台业务覆盖了全球11个市场超过400个城市，平均月活商户达1220万个，平均月活司机达110万名 。
互联网赢者通吃的“二八定律”让资源越来越往头部平台集中 ，已步入盈利期的货拉拉要是能够顺利IPO，将进一步巩固其核心竞争力和数字货运龙头的地位 。
随着多次递表并成功上市的案例不断涌现 ，市场越来越回归到关注企业基本面上 。同时，随着港股逐渐回暖 ，“二次递表”也意味着距离IPO成功也将更近一步。